红星美凯龙重启A股征程经营侧重转变

薄荷绿 · 发表于 2016-5-20 10:24:03

　　红星美凯龙的资本之路可谓一波三折。2014年，在经历A股折戟之后成功南下，于2015年6月顺利登陆香港联合交易所。然而，从目前来看，前次所募资金尚未解公司发展“资渴”。时隔一年，红星美凯龙拟再次启动A股IPO，希望借此打通境内外融资渠道从而缓解资金压力。

　　拟重回A股

　　红星美凯龙是内地领先的家居装饰及家具商场运营商。根据弗若斯特沙利文的数据，截至2015年12月31日，公司在内地经营了177个商场，包含55个自营商场及122个委管商场。其中，自营商场有17 家分布在北京、上海、天津、重庆四个直辖市，比例达到30.91%。

　　2015年6月，红星美凯龙在经历2014年折戟A股之后成功登陆香港联合交易所，公开发行H股5.44亿股，合计募集资金为70.06亿港币（约55.73亿元人民币），用于9个自营商场开发、投资或收购其他家居装饰及家具零售商及其他市场参与者、现有债项再融资、电子商务业务及信息技术系统开发、营运资金及其他一般公司用途。根据公司表述，截至2015年12月31日，公司已累计使用上述募集资金的21.72亿元投入相关项目。

　　然而，公司对于资金的需求仍在放大。公司坦言，目前正处在快速发展和扩张阶段，且经营业务集中在内地市场，而H股融资成本较高且面临外汇风险，现有融资渠道与公司高速发展的融资需求不能很好地匹配。换言之，公司目前在资金链一端的问题仍然比较棘手。

　　于是，仅一年之隔，公司便迫不及待地筹划转战A股事宜，以期借助登陆A股筹集所需发展资金，进一步增强偿债能力。公司表示，“目前的融资渠道主要来源于银行贷款、发行债券、利润留存以及H股融资机会。此次公开发行A股并上市有利于拓宽境内外融资渠道，为公司业务拓展提供更好的资金保障。”

　　据披露，公司本次拟发行不超过3.15亿股，占发行后总股本的8.00%，预计募集资金39.5亿元用于家居商场建设项目、物流建设项目等。同时，拟向中国银行间市场交易商协会申请注册超短期融资券，额度将不超过30亿元用于补充流动资金、偿还借款等。

　　高额有息负债

　　从公司此次IPO招股书更新的经营业绩来看，近年来红星美凯龙的财务数据呈现逐年上升趋势。2013 年、2014 年及2015年，公司主营业务收入分别为66.22亿元、83.28 亿元及91.81亿元，归属于母公司股东的净利润分别为30.13亿元、36.33亿元及40.98亿元。

　　此外，2013年至2015年期间，公司商场净增加数量分别为14 家、29 家及19 家，商场数量由2013年末的129家增加至2015年末的177 家，年复合增长率约17.14%。然而，在公司总体经营情况良好的背后是居高不下的高额负债。

　　据公司披露，2015年末，公司有息债务余额为175.09亿元，其中应付融资租赁款3.49亿元，短期借款8.9亿元，长期借款70.27亿元，应付债券73.35亿元。此外，一年内到期的长期借款14亿元，一年内到期的应付债券4.97亿元，一年内到期的应付融资租赁款319.30万元。也就是说，公司在一年内需要偿还的总额近19亿元。

　　公司对此称，有息负债占负债总额和净资产的比例较高，使公司的经营存在一定的偿付风险。

　　事实上，查阅公司2014年4月首次披露的A股IPO招股书申报稿，公司就已经披露出其资产负债率始终处于较高水平。数据显示，2011年底、2012年底及2013年底，红星美凯龙合并口径的资产负债率分别为74.29%、72.29%和75.59%。

　　从数据比较来看，卷土重来的红星美凯龙资产负债率得到一定缓解。2014年末和2015年末，公司合并口径的资产负债率分别为47.98%和45.58%。在与可比上市公司（海宁皮城、轻纺城、小商品城）的偿债能力指标比较中，公司2013至2015年的资产负债率均低于上述三家上市公司的平均值。

　　不过，公司也表示，“主要由于公司的核心经营资产为自有商场相关房屋建筑物，采用投资性房地产科目核算并以公允价值模式进行后续计量。会计处理方式的不同在一定程度上导致了公司资产负债率与可比上市公司平均水平的差异。”

　经营侧重转变

　　公司在招股书申报稿中表示，公司业务的发展受房地产市场及整体经济环境的影响。而目前房地产市场需求的波动状态对家居装饰及家具消费产生一定不利影响。

　　事实上，红星美凯龙类商业地产模式曾被市场议论纷纷。此前有报道指出，2012年红星美凯龙就因房地产宏观调控出现业绩下滑。其中，包括公司部分自营商场给予商户一定的租金减免以及连关包括南京奥体商场和广东琶洲商场在内的4家门店。

　　在公司自营模式对一线城市的布局遭遇瓶颈之际，公司管理层提出，在保持自营以及委管双轮驱动的经营模式前提下，重点发展轻资产的委管经营模式，即主要在三线城市及其他城市迅速拓展委管商场。同时，公司在线下家居商场经营业务的基础上逐步拓展互联网家居业务，其中就包括O2O平台业务，公司将通过推广“互联”零售以便为客户提供完美的多形式零售体验，拉动更多的线上和线下消费。

　　数据显示，2013至2015年，公司委管商场的数量由85家增至122家，而自营商场则由44家仅仅增加到55家。公司表示，“将通过轻资产的委管经营模式快速渗透三线城市及其他城市，进一步扩大公司在全国范围内的经营覆盖面，快速完成市场渗透。”

　　值得一提的是，随着公司委管业务收入规模的扩大及开发中委管商场数量的增长，公司应收账款的规模也在逐年增加。2013年末、2014年末和2015年末，公司应收账款净额分别为3.4亿元、5.94亿元和9.48亿元，占当期营业收入的比例分别为5.13%、7.14%和10.32%。